誰在收購中國企業(yè)

自上20世紀90年代以來，跨國并購迅猛發(fā)展，整個20世紀90年代跨國并購的平均增長速度達到30.2%，大大超過了全球對外直接投資(FDI)15.1%的平均增長速度。90年代中后期，跨國并購投資占國際直接投資的70%-90%左右；盡管2l世紀初跨國并購投資有所下降，但仍然占據(jù)著國際直接投資的絕大部分份額。吸收外商直接投資是我國對外開放的重要內(nèi)容，進一步吸收外資離不開利用跨國并購這種國際直接投資的主要形式。

自20世紀90年代初出現(xiàn)第一起外資并購國有企業(yè)的案例――香港中策公司收購山西太原橡膠廠以來，外資并購的發(fā)展并不順暢。據(jù)統(tǒng)計，到2001年，中國吸收的FDI中，外資并購額僅占4.96%。自2003年以來，外資并購內(nèi)資企業(yè)的案例才逐漸增加。

隨著加入WTO的承諾逐一兌現(xiàn)，中國的大門將會越敞越開，這是一個不可逆轉的趨勢，而境外資本進入中國，實際上也是世界經(jīng)濟重心向中國轉移過程中不可或缺的一環(huán)。在這樣的背景下，喋喋不休地討論是否應對外資關上大門顯然是不明智的，我們更應該思想：如何與外資收購共生、博弈？

這個問題的解答顯然要從了解收購資本的習性開始。

產(chǎn)業(yè)背景和獲利模式的不同，會直接影響到收購資本的運作方式。同樣是收購內(nèi)地水泥企業(yè)，拉法基與大摩、鼎輝在交易結構設計、目標企業(yè)估值以及購后整合上的手法顯然不同；同樣是私募股權基金，杠桿收購與全資收購在交易方式上的不同，也會對目標企業(yè)的經(jīng)營、戰(zhàn)略取向乃至控制權歸屬產(chǎn)生莫大影響。

從大的分類上看，收購資本可以分為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本兩類。產(chǎn)業(yè)資本因行業(yè)特征、生產(chǎn)資源的全球布局以及收購方特定的收購目的不同，在選擇目標企業(yè)和設計交易結構方面有差別；金融資本雖然通常都在收購前就已經(jīng)設計好了目標企業(yè)股權的退出通道，但是，它們亦因收購資本的募集方式、運作期限等要求的限制，呈現(xiàn)出不同的交易特點（見表1、表2、圖1）。

表1、境外產(chǎn)業(yè)資本參股/收購中國企業(yè)的情況

圖1：外資收購的時間序列分析

從表1和表2可以看出，境外資本對中國內(nèi)地企業(yè)的參股和收購正呈爆炸勢頭增長，其中金融資本主導的外資收購大有后來居上之勢。就在2006年春節(jié)前后，連爆三起收購基金參股和收購案例。其中太平洋同盟-好孩子集團一案，更開創(chuàng)了內(nèi)地杠桿收購（LBO）之先河。外資收購數(shù)量迅猛增長的同時，收購資本和收購交易風格的多元化特征也愈加明顯。

圖2：2005年境外產(chǎn)業(yè)資本收購的行業(yè)分布


圖3：境外金融資本收購的行業(yè)分布

而從外資收購的行業(yè)分布上看，包括飲品、日化用品以及商業(yè)零售在內(nèi)的快速消費行業(yè)占到近年來外資收購的三成左右。金融領域因為管制特征及對中國經(jīng)濟增長的穩(wěn)定預期，成為外資收購的另一個焦點。此外，境外產(chǎn)業(yè)資本和金融資本近來對內(nèi)地基礎材料工業(yè)和裝備工業(yè)的興趣日益濃厚，包括鋼鐵、水泥、新能源以及機械工業(yè)，已經(jīng)成為外資收購的重點關注對象（見圖2、圖3）。

來源：中國并購評論