葉檀：上調(diào)準(zhǔn)備金率對股市影響中性

這不意味著存款準(zhǔn)備金率將就此熄火，如果CPI繼續(xù)上升，存款準(zhǔn)備金率還會提升。

用存款準(zhǔn)備金率而不是加息的手段冷卻經(jīng)濟(jì)，說明政府還不想讓貨幣政策之靴踩斷中國經(jīng)濟(jì)的脊柱。政府現(xiàn)在最擔(dān)心的是通脹風(fēng)險，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，與信貸定額法、價格管制法是一致，說明政府試圖采取瞬間冷凍療法，斷絕給經(jīng)濟(jì)的金融養(yǎng)分，讓市場形成下降的趨勢。

但政府不希望發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退與滯脹，后者風(fēng)險也日益顯露，如果加息與升值配合，這是送給中國企業(yè)一根上吊的繩子，不論多么優(yōu)秀的企業(yè)都難以承受。政府在暗度陳倉，雖然進(jìn)行臨時價格管制，但國家發(fā)改委已經(jīng)分別向三家大豆油生產(chǎn)企業(yè)發(fā)放大豆油虧損補(bǔ)貼指標(biāo)，其中，益海集團(tuán)13萬噸，中糧集團(tuán)11萬噸，九三油脂1萬噸。一旦這三家企業(yè)按照政府限價銷售大豆油出現(xiàn)虧損，虧損部分由政府進(jìn)行補(bǔ)貼。這說明，借市場緊縮之機(jī)，用暗補(bǔ)的辦法對企業(yè)進(jìn)行清理，是政府的又一個潛在目標(biāo)。

目前實(shí)行的冷凍療法對市場與行業(yè)有影響，但對于政府的財政調(diào)控能力與銀行不會形成威脅。受股市波動影響，居民儲蓄回流，據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣各項(xiàng)存款增加26353億元，同比多增7606億元。3月份當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加10766億元，同比多增1970億元。令人關(guān)注的是，債券發(fā)行加速，上周共有8只債券發(fā)行，其中國債1只，政策性金融債2只，短期融資券3只，企業(yè)債2只。國債為3年期標(biāo)準(zhǔn)期限固定利率國債，發(fā)行量260億，發(fā)行利率為3.56%。隨著投資市場的急劇萎縮，掀起國債購買狂潮。而目前銀行的超額存款準(zhǔn)備金率還比較高，2007年底在3%左右，對于大型商業(yè)銀行而言，16%的存款準(zhǔn)備金率還在可以承受的范圍之內(nèi)。

從一年以來央行提高存款準(zhǔn)備金率的數(shù)據(jù)看，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，股市有漲有跌，以上漲為主。存款準(zhǔn)備金率上升，對股市應(yīng)該是個利好，這說明決策層顧忌到與美國之間的利差，以及中國企業(yè)的承受能力，不會輕易動用利率手段，政策手段較為明確，以匯率與短期的信貸緊縮進(jìn)行調(diào)控。

很明顯，如果股市繼續(xù)下跌，將不是經(jīng)濟(jì)問題而是社會問題。我們可以明確地說，股市的政策底已經(jīng)非常明確，這從大盤股逐漸企穩(wěn)就可以看得出來。

危險在于，A股與H股、大小非之間估值體系存在巨大空隙。如果A股與H股接軌，意味著人民幣匯率馬上市場化，那么我們可以判斷目前的市場處于短暫的陣痛期，光明就在眼前。但是，從“熱錢”蜂擁而入的情況來看，資本項(xiàng)目不可能馬上開放，這就帶來最大的風(fēng)險，那就是A股估值中樞的下移實(shí)際上不是與H股接軌，不會帶來估值體系的統(tǒng)一，而是讓股市或者說投資者為通脹買單。

讓股市買單是有底的，無限制讓國內(nèi)投資者買單，就是扼殺中國的資本市場。管理層不可能看不到這一點(diǎn)。最近，從證監(jiān)會火速發(fā)行新基金，外管局加快QFII額度審批，國資委與央行火速澄清利空傳聞等，可以說明，股市下挫利益受損的這把火已經(jīng)讓機(jī)構(gòu)投資者、上市公司以及他們的領(lǐng)導(dǎo)者痛了。

4月15日下午，陜西、遼寧、青島、廣東等地方證監(jiān)局，就穩(wěn)定當(dāng)前行情召開會議。地方證監(jiān)局表示，“今年是改革開放30周年，也是我國舉辦奧運(yùn)會之年。為此，黨中央、國務(wù)院對保持社會穩(wěn)定，構(gòu)建和諧社會提出了更高、更明確的要求。資本市場作為公眾投資場所，關(guān)系到千千萬萬人的利益，在社會穩(wěn)定與和諧方面負(fù)有重大責(zé)任。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，維護(hù)市場穩(wěn)定和安全運(yùn)行，按照中國證監(jiān)會要求，各地證監(jiān)局結(jié)合轄區(qū)實(shí)際，對做好營業(yè)場所和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的安全防控工作提出了明確要求。”股市不是經(jīng)濟(jì)問題，而是社會問題。監(jiān)管層總算認(rèn)識到了這一點(diǎn)，希望他們能夠進(jìn)一步認(rèn)識到資本的失利，是中國經(jīng)濟(jì)的倒退。

中國股市不可能下挫到2000多點(diǎn)。如果這樣的話，就是向外資、大小非等既得利益者妥協(xié)，投資者將以自己的行動來表明對市場的失望與憤怒。