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宏觀經(jīng)濟決定股市的“春天”

2008-07-10 來源:上海證券報 責任編輯:喬木 瀏覽數(shù):8827 手機訪問:集成吊頂在線

從天堂到地獄,牛熊迅速轉(zhuǎn)換,中國股市只用了一年不到的時間,令普通投資者來不及反應,損失慘重。一時間,市場充滿了對中國股市未來的各種預測,以及對現(xiàn)行監(jiān)管制度和政策的不滿與批評。

導致股市波動的原因很多,最根本的是宏觀經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了變化。股票的價格是由未來收入流的現(xiàn)值決定的,股市行情的好壞主要反映了人們對未來經(jīng)濟形勢的預期。

經(jīng)過長達5年的高速增長后,中國經(jīng)濟在2007年下半年出現(xiàn)了經(jīng)濟過熱和通脹的趨勢。進入2008年,天災人禍一起襲來,而對股市影響最大的就是通貨膨脹。緊縮銀根、減少貨幣供給是治理通貨膨脹的首要措施。而減少貨幣供給對股市就是釜底抽薪。另外,緊縮銀根的另一個結果是導致企業(yè)生產(chǎn)資金的來源不足,經(jīng)濟經(jīng)增長速度就可能下降。從歷史上看,經(jīng)濟過熱之后常常就是經(jīng)濟衰退,這是一個痛苦的過程,也是經(jīng)濟機制自我矯正、均衡自動實現(xiàn)的過程。但在這個過程中,投資者的信心受到打擊,反映其信心指數(shù)的股票市場也會出現(xiàn)較大的價格波動。所以,在通貨膨脹或經(jīng)濟衰退時期,股市難以有令人滿意的表現(xiàn)。中國股市的成長歷史也證明了這一點。

中國的股票市場建立于1990年,1992年5月?1996年1月,中國遇到了改革開放后最嚴重的通貨膨脹,1994年通貨膨脹率達到最高值24.1%。其間,股市也經(jīng)歷了1992年、1994年和1996年三次大的震蕩,跌幅分別為71%、79%和51%。1999年中國經(jīng)濟進入低增長階段,宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮趨勢,股市也應聲下跌,從1999年6月的1756點月跌至2000年1月的1361點,最大跌幅達22%。

因此,股市何時"熊"變"牛"根本上取決于本輪通貨膨脹何時結束,以及宏觀經(jīng)濟的前景何時能夠明朗。

本輪通脹最主要的特征,是食品類價格快速上漲成為推動物價上漲的主要動力。這使得本輪通脹具有結構性通脹的特征,其形成原因既有生產(chǎn)領域的問題,即農(nóng)業(yè)部門生產(chǎn)率低于工業(yè)、服務業(yè)部門的情況長期得不到改善;也有分配領域的問題,即城鄉(xiāng)之間、工農(nóng)業(yè)之間分配嚴重不均衡。此番以農(nóng)產(chǎn)品價格上漲為主要特征的通貨膨脹正是市場對經(jīng)濟結構失衡的強制糾正。顯然,這種結構性矛盾不是政府的需求管理政策在短時期內(nèi)可以解決的,通脹壓力的釋放必將是一個較為長時期的過程。由于結構失衡導致的物價上漲壓力,在2007年還沒有釋放完畢,2008年物價上漲的壓力依然存在。

宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀的另一問題,是中國經(jīng)濟增長與對外貿(mào)易增長的兩難關系。經(jīng)常項目順差是外匯儲備增加、基礎貨幣投放過大的直接原因。目前,中央銀行是通過提高存款準備金率、發(fā)行央行票據(jù)、收回再貸款的方式凍結、回收、對沖了近85%的外匯占款。但貨幣政策的操作是有成本的。目前央行票據(jù)的利率已經(jīng)超過了4%,17.5%的存款準備率使商業(yè)銀行的超額準備金率降到了1%?2%,個別銀行的超額準備已經(jīng)告罄。目前,改善國際收支順差失衡,是理論界與管理部門的一致認識。但是,在一個對外貿(mào)易對經(jīng)濟增長的貢獻率已經(jīng)達到30%的國家,外貿(mào)出口下降有可能引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟波動,失業(yè)率上升,加大宏觀經(jīng)濟的不確定性。因此,如果繼續(xù)保持較高的對外貿(mào)易增長幅度以保證宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定,就會進一步增加外匯儲備,當中央銀行無力進行或減弱了對沖基礎貨幣的操作時,快速增長的外匯占款就會通過貨幣供給的擴大增加通貨膨脹的壓力。

但是,如果外貿(mào)增長速度下降,國際收支順差失衡得到改善,宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定又有可能受到威脅。只有當國內(nèi)需求增長可以部分替代外部需求時,總供給與總需求失衡狀況才會得到根本性改善。這必然是一個艱巨的、長期的任務。

目前,要求政府干預股市的呼聲很高,很多人也把股市的劇烈波動歸結為政府的不作為。雖然股市存在一系列的問題導致了交易的不公平、降低了市場效率,但并不能影響股市的基本面。政府力圖救市的信號也很明確,但救市措施只能減少股價的波動,保持市場的穩(wěn)定,而不能從根本上改變股市的走向。

春江水暖鴨先知,股市的下一個春天還取決于宏觀經(jīng)濟形勢的根本好轉(zhuǎn)。

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