建材行業(yè)的估值水平 明顯高于國(guó)際市場(chǎng)

水泥行業(yè)煤炭成本迅速上升，超過(guò)了水泥價(jià)格的上漲幅度，毛利率水平下降；玻璃行業(yè)，重油和純堿的價(jià)格上漲趨緩，成本壓力有所減輕，但下半年盈利能力仍難以樂(lè)觀。通過(guò)比較全球的估值水平，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷市場(chǎng)的大幅下跌后，我國(guó)股市的估值水平依然偏高。與國(guó)際估值水平相對(duì)照，有50%左右的差距。

水泥產(chǎn)量基本穩(wěn)定，水泥價(jià)格普遍上漲。6月份，水泥產(chǎn)量基本與上月持平，但同比增長(zhǎng)率明顯下降。全國(guó)各大地區(qū)，水泥價(jià)格都有明顯上漲，東北、華北、華東漲幅相對(duì)較大，中南地區(qū)漲幅較為緩慢。在重點(diǎn)省份中，河北、廣東、浙江產(chǎn)量同比增速持續(xù)回落。大部分重點(diǎn)企業(yè)6月份產(chǎn)量下降。

煤炭?jī)r(jià)格上漲大幅壓縮了水泥行業(yè)的盈利空間。我們?cè)O(shè)計(jì)了“煤炭導(dǎo)致的水泥成本波動(dòng)指數(shù)”，用以反映煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)對(duì)水泥行業(yè)成本的影響。在2008年以前，煤炭?jī)r(jià)格對(duì)水泥成本的影響相對(duì)穩(wěn)定；2008年以后，煤炭?jī)r(jià)格導(dǎo)致水泥成本上升的幅度明顯大幅超過(guò)了水泥價(jià)格上漲的幅度，水泥行業(yè)毛利率被壓縮了10%以上。6月份，水泥價(jià)格雖明顯上漲，但仍明顯落后于煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)的水泥成本上漲幅度。

玻璃行業(yè)狀況趨于穩(wěn)定。6月，玻璃產(chǎn)量溫和增長(zhǎng)，價(jià)格基本穩(wěn)定。但，1-5月份，玻璃出口明顯下降，同比下降21%，國(guó)內(nèi)供需矛盾?chē)?yán)重。6月份以來(lái)，純堿價(jià)格漲幅放緩，國(guó)際油價(jià)有所回落，玻璃行業(yè)的成本壓力有望減輕。但玻璃行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重，前景仍不容樂(lè)觀。

國(guó)際估值水平比較。2008年以來(lái)，全球各主要地區(qū)的建材行業(yè)股票都出現(xiàn)了大幅下跌，我國(guó)跌幅最大。從估值水平看，美洲地區(qū)市凈率在1倍左右，市盈率偏高源于次貸危機(jī)后上市公司偏弱的盈利能力；歐洲和太平洋地區(qū)企業(yè)盈利能力較好，估值水平較為合理，但存在一定下跌空間。我國(guó)建材行業(yè)估值水平較高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明朗，盈利能力與歐洲、太平洋地區(qū)類(lèi)似，經(jīng)歷大幅下跌后，仍然存在較大的下跌空間。

投資策略：對(duì)水泥行業(yè)，建議關(guān)注所在區(qū)域供求關(guān)系良好、水泥價(jià)格漲幅較快、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期的公司。對(duì)玻璃行業(yè)，重點(diǎn)推薦南玻A，其領(lǐng)先的技術(shù)和產(chǎn)品，有助于其克服成本上漲和市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的壓力，取得較好的業(yè)績(jī)。