后奧運(yùn)行情:經(jīng)濟(jì)如何“換擋”決定大勢(shì)走向

隨著奧運(yùn)火炬的熄滅，A股市場(chǎng)又將回到?jīng)]有奧運(yùn)的日子。我們認(rèn)為后奧運(yùn)行情中的關(guān)注焦點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)政策和投資信心三個(gè)方面，其中以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的投資信心是市場(chǎng)的核心動(dòng)力，而市場(chǎng)政策的調(diào)控空間和力度卻較為有限。

"限供"對(duì)信心恢復(fù)作用有限

"大小非"解禁辦法調(diào)整以及融資門檻提高等政策信號(hào)近期頻顯，顯然A股市場(chǎng)的低迷使得管理層再度回到限制股票供應(yīng)的老路上，希望通過(guò)限制股票供應(yīng)來(lái)穩(wěn)定投資信心。然而，從歷史以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看，限制股票供應(yīng)對(duì)投資者信心的恢復(fù)成效并不顯著。

首先，從上市公司再融資的分紅比例上調(diào)至30%的征求意見(jiàn)看，提高上市公司分紅比例吸引長(zhǎng)期投資者是穩(wěn)定市場(chǎng)的政策初衷。但從另外一個(gè)角度看，上市公司再融資表明企業(yè)急需發(fā)展資金，如果此時(shí)政策強(qiáng)制其分紅無(wú)異于制約其發(fā)展后勁，同時(shí)分紅還需要繳納所得稅，對(duì)投資者而言也是一筆稅收支出。而后期的再融資又會(huì)面臨被承銷商再收費(fèi)用的盤剝，顯然是增加了市場(chǎng)內(nèi)資金的外流和耗損。

其次，"大小非"解禁辦法的調(diào)整并不改變股票供應(yīng)規(guī)模。管理層也一再?gòu)?qiáng)調(diào)不是限制減持，只是通過(guò)減持辦法的調(diào)整改變股票投資者的持有結(jié)構(gòu)，以解決流動(dòng)性和定價(jià)合理性問(wèn)題。這項(xiàng)政策預(yù)期可能會(huì)減緩"大小非"短期搶減壓力，但不改變減持的規(guī)模，更不改變"大小非"持有者對(duì)投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的判斷。因此，筆者認(rèn)為上述市場(chǎng)政策信號(hào)所傳達(dá)的"限供"預(yù)期對(duì)投資者信心恢復(fù)作用有限。

值得關(guān)注的經(jīng)濟(jì)政策

奧運(yùn)會(huì)后最重要的關(guān)注點(diǎn)是政府工作重點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)工作上來(lái)。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)逆向走勢(shì)的情況下，經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向已經(jīng)發(fā)生變化，但由于奧運(yùn)維穩(wěn)期間各項(xiàng)政策的實(shí)施步驟還沒(méi)有正式啟動(dòng)，前期相關(guān)部門的"三定"落實(shí)為未來(lái)工作的實(shí)施理順了職能關(guān)系，因此奧運(yùn)會(huì)后經(jīng)濟(jì)政策的落實(shí)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

筆者對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期主要集中在以下幾個(gè)方面：一是稅制調(diào)整，靈活財(cái)政政策給稅收調(diào)整帶來(lái)較大的空間，稅收下調(diào)將提高消費(fèi)需求力度，并改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，從而緩解對(duì)上市公司盈利能力下降的擔(dān)憂。二是信貸放松，在出口放緩和消費(fèi)增長(zhǎng)不足的情況下，增加投資成為保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段，信貸放松對(duì)刺激投資具有較為明顯的推動(dòng)作用，而由投資增長(zhǎng)連鎖反應(yīng)帶來(lái)的是需求和消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此對(duì)消費(fèi)品和投資品的需求會(huì)回升。三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的政策導(dǎo)向，經(jīng)過(guò)此輪通脹盡管經(jīng)濟(jì)面臨重重壓力，但政府轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的決心有增無(wú)減，相關(guān)的政策預(yù)期也日益強(qiáng)烈，這對(duì)未來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展格局將會(huì)起到重要的指導(dǎo)作用，其實(shí)現(xiàn)方式一方面是通過(guò)政府主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)整合來(lái)實(shí)現(xiàn)，另一方面是通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整由企業(yè)通過(guò)自由競(jìng)爭(zhēng)來(lái)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。綜合三個(gè)方面，刺激需求回升和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟(jì)政策的兩大出發(fā)點(diǎn)，也是未來(lái)A股市場(chǎng)需要關(guān)注的焦點(diǎn)。

維穩(wěn)的根本目的是穩(wěn)定信心，而投資信心主要來(lái)源于對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。本周半年報(bào)業(yè)績(jī)公布進(jìn)入收官期，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可望在30%左右，盡管表現(xiàn)依然不差，但環(huán)比增幅的下降仍使投資者心存疑慮。此外，由于此前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)揭示出成本上升和需求增長(zhǎng)乏力的信號(hào)，使得上市公司在第三季度面臨嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)壓力。
基于對(duì)上市公司業(yè)績(jī)真實(shí)增長(zhǎng)不明朗的擔(dān)憂，投資信心的不足是在情理之中的。筆者認(rèn)為這種情緒將延續(xù)到8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后。由于7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比存在因成品油和電價(jià)調(diào)整引起的不可比性變化，因此8月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)具有相對(duì)可比性。市場(chǎng)將依據(jù)8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所透露出來(lái)的成本壓力(PPI是否見(jiàn)頂回落)，以及需求是否持續(xù)上升(投資和消費(fèi)是否持續(xù)增長(zhǎng))。如果8月份通脹出現(xiàn)整體回落的話(PPI和CPI雙雙回落)，此時(shí)出臺(tái)刺激需求的經(jīng)濟(jì)政策則將被視為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力手段，對(duì)改善投資信心具有顯著的作用。因此，投資者還須在后奧運(yùn)行情中關(guān)注消費(fèi)品和投資品的需求力度，同時(shí)等待產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。