友邦吊頂2014年第一季度：營(yíng)業(yè)收入4032萬(wàn)元

2014年一季度EPS0.10元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。友邦吊頂公司2014年一季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4032萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)495萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40.7%；EPS為0.10元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期（30%~45%）。友邦吊頂公司2014年一季度銷(xiāo)售毛利率為49.25%，同比回落3.08pct；銷(xiāo)售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.42%/-1.81%，同比分別提升2.75/0.30pct，管理費(fèi)用率為20.82%，同比下降6.17pct。同時(shí)友邦吊頂公司預(yù)計(jì)2014年上半年歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%~40%。

友邦吊頂品牌渠道驅(qū)動(dòng)收入提速，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。一季度友邦吊頂公司重磅推出“全飾界”新產(chǎn)品系列，募投產(chǎn)能部分投產(chǎn)。依托于品牌渠道營(yíng)銷(xiāo)發(fā)力，友邦吊頂公司2014年一季度集成吊頂銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)，收入增速環(huán)比2013年大幅提升11.7pct。銷(xiāo)售毛利率高位小幅回落之主因是：一季度是傳統(tǒng)銷(xiāo)售淡季，2013年收入占比10%，為刺激銷(xiāo)售，315活動(dòng)時(shí)公司給予經(jīng)銷(xiāo)商一定價(jià)格優(yōu)惠；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有調(diào)整；成本端，公司存貨以加權(quán)平均價(jià)計(jì)價(jià)，2013年3季度以來(lái)，鋁板價(jià)格繼續(xù)下行而鍍鋅鋼板價(jià)格有所回升，原材料成本改善有限。綜合來(lái)看，品牌渠道驅(qū)動(dòng)收入提速與毛利率仍高位運(yùn)行共同推動(dòng)其業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

手握產(chǎn)品設(shè)計(jì)和渠道兩大核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)因素是產(chǎn)品研發(fā)能力，新產(chǎn)品通常定價(jià)較高且領(lǐng)先周期一般在3-6個(gè)月，近期公司成功推出樂(lè)森II、格調(diào)II、雙模暖風(fēng)II、“全飾界”等多款新產(chǎn)品并投放市場(chǎng)。公司推崇與經(jīng)銷(xiāo)商共成長(zhǎng)，目前已成功搭建完成全國(guó)性主要市場(chǎng)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，擁有一、二級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商700多家，覆蓋700多個(gè)城市，終端專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量1000余家，渠道廣度優(yōu)勢(shì)明顯。產(chǎn)品設(shè)計(jì)及渠道優(yōu)勢(shì)共促產(chǎn)品銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)同時(shí)不斷提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

深耕家裝市場(chǎng)、掘金公裝領(lǐng)域和完善全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)是三大盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。公司未來(lái)將憑借強(qiáng)大產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)能力和渠道優(yōu)勢(shì)，深耕家裝市場(chǎng)（加速向陽(yáng)臺(tái)、客廳和臥室擴(kuò)張）；復(fù)制家裝市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商模式以快速搶占公共裝飾市場(chǎng)，后者龐大市場(chǎng)規(guī)模將為公司提供廣闊增長(zhǎng)新空間；規(guī)劃銷(xiāo)售渠道下沉及區(qū)域布局分散化將有助于持續(xù)完善公司全國(guó)性營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。隨著募投項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放，公司產(chǎn)能瓶頸將有所緩解。綜上所述，公司業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)空間將逐步打開(kāi)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)和設(shè)計(jì)持續(xù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；專(zhuān)利侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資建議：基于公司產(chǎn)能持續(xù)釋放及對(duì)后續(xù)行業(yè)景氣走勢(shì)之判斷，我們維持公司2014~2016年EPS預(yù)測(cè)分別為2.22/2.81/3.37元（按最新股本攤?。?。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E23倍，短期估值較為合理，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。