3月13日，滬深兩市承接昨日走勢(shì)，開盤即跌。至午盤，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3988.84點(diǎn)，擊穿4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。伴隨著股市最近5個(gè)交易日的急跌，中小投資人期待政府救市的呼聲與期待日深。政府該不該救市?什么時(shí)候會(huì)救市?用什么方法救市?
招商證券：跌破4000點(diǎn)不用救市
招商證券策略分析師魯信文的核心觀點(diǎn)是，如果宏觀經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)變化時(shí)，政府出手救市僅能延緩股市下行速度。3500點(diǎn)，政府可以出手干預(yù)，而在此之前，都是市場的合理調(diào)整。
今天，上證指數(shù)已跌破4000點(diǎn)，中小投資人對(duì)政府出手干預(yù)市場的期待越來越強(qiáng)，您怎么看這樣的期待?
魯信文：我認(rèn)為，政府的態(tài)度很明確，股改以后就是市場化的事情。那么現(xiàn)在是否到了非要救市的時(shí)候?我認(rèn)為，4000點(diǎn)仍在合理的范圍內(nèi)調(diào)整。調(diào)整這么一點(diǎn)點(diǎn)就呼吁救市，讓政府直接干預(yù)，我覺得這是以前一種老的思維，這種思維要不得。
現(xiàn)在根本不需要救市?
魯信文：對(duì)。現(xiàn)在沒有跌到非?？膳碌牡夭?。
那您認(rèn)為跌到什么程度，需要政府出手干預(yù)這個(gè)市場?
魯信文：當(dāng)A股估值低于香港股市估值的時(shí)候。誰叫市場以前炒作炒得那么高，光投機(jī)，現(xiàn)在投機(jī)完了不尊重市場規(guī)律，又把包袱踢給政府，這是沒有道理的。
A股畢竟是一個(gè)封閉市場，資金不可以隨意進(jìn)出，對(duì)于一個(gè)封閉的市場應(yīng)該給出高一些的估值，這點(diǎn)您同意嗎?
魯信文：這是自欺欺人的說法。但你心里要知道，這是站不住腳的，不能把它當(dāng)做一個(gè)真理，這是一個(gè)偽命題，不能把它當(dāng)做規(guī)則。
3500點(diǎn)政府或可出手
您這樣采用合理估值眼光看待市場下跌的人不是主流，一些非常有名氣的專家也在呼吁救市，這種呼聲充斥了媒體。也存在這樣的可能，政府不會(huì)如您所說，完全看估值水平，也會(huì)照顧投資者的情緒。您認(rèn)為在這樣的假設(shè)下，在A股估值跟香港看齊之前，政府有沒有可能出臺(tái)這種救市的措施呢?
魯信文：我們認(rèn)為，A股的合理估值是香港的估值加一個(gè)溢價(jià)，考慮到A股是封閉的市場，加個(gè)30%的溢價(jià)。目前，香港市場的H股估值大約14倍左右，那么A股的合理估值應(yīng)該是17、18倍。
17、18倍?那股指會(huì)下行到多少點(diǎn)?
魯信文：現(xiàn)在是23倍，如果達(dá)到17、18倍的話，大約再下降20%。
魯信文：股市還有一個(gè)矯枉過正的鐘擺原理，這也是股市為什么復(fù)雜的原因。我們講的估值都是相對(duì)的，真正的牛市里可以高估，熊市下也可以低估。股市不會(huì)到了合理的價(jià)值區(qū)間就能止住，這僅是一種理性化的判斷。假如真的跌破3500點(diǎn)以后，政府可以出手。而從6000點(diǎn)調(diào)到3500點(diǎn)都是合理的調(diào)整，非常合理的調(diào)整，沒有什么過激的調(diào)整，是可以接受的調(diào)整。
如果政府出手干預(yù)市場，會(huì)有什么樣的手段呢?
魯信文：我覺得這種情況下，倒不是大家希望政府拿出什么，我覺得這些人都很天真，為什么叫天真呢?下調(diào)印花稅能夠解決股市什么問題呢?如果是股市的估值高了或者基本面開始出現(xiàn)問題的時(shí)候，你救市有什么用呢?只能延緩股市的下跌而已。
政府出手，會(huì)表明對(duì)投資者的呵護(hù)。
魯信文：政策應(yīng)該恰到好處時(shí)出手。最強(qiáng)有力的時(shí)刻是：估值合理了，或者略微向下偏低一點(diǎn)時(shí)。在4200點(diǎn)時(shí)，證監(jiān)會(huì)也表明了對(duì)再融資的態(tài)度，也放行了基金發(fā)行，但擋住了跌勢(shì)沒有?沒有擋住，沒有能跟市場內(nèi)在價(jià)值和規(guī)律吻合起來。
市場面臨再融資、大小非解禁、通脹三重壓力
中國平安、浦發(fā)銀行再融資引發(fā)熱議，大家呼吁應(yīng)該給再融資設(shè)置門檻。但是，除了再融資，在大勢(shì)狂跌的情形下，大小非解禁的壓力一樣讓人擔(dān)心啊。
魯信文：看問題要看本質(zhì)，股改并沒有解決股市中最根本的制度問題。
股改以后，還是大股東說了算，公司治理結(jié)構(gòu)安排依然不到位，為什么?因?yàn)閺陌l(fā)展的大背景看問題，中國的經(jīng)濟(jì)體制改革談到更高層次上就會(huì)遇到政治體制改革的瓶頸。股改僅相當(dāng)于上市公司把長袍子脫下來，穿上了西服，但本質(zhì)沒有變，公司治理結(jié)構(gòu)沒有改變，制度安排沒有到位，現(xiàn)在還是大股東說了算。
股改之后，出現(xiàn)了三類股東，大非、小非和流通股。如果估值高的情況下，作為大股東肯定要圈錢，因?yàn)闇p持減不了，就變相減持，變相減持就是圈錢。流通股一看估值這么高，就賣股票，用腳投票。小非一看你們都這么高，我就率先跑，比大股東跑得還快，市場會(huì)自動(dòng)地尋找一個(gè)合理的價(jià)值區(qū)域，在大家都能夠接受的均衡價(jià)值區(qū)域達(dá)成一種妥協(xié)。
比如中國平安，發(fā)行時(shí)，大約每股52-55元時(shí)，我想很多長線投資者肯定去買，可當(dāng)時(shí)為什么把它搞到100塊錢去?
當(dāng)然，市場化制度安排，一系列的公司治理機(jī)構(gòu)，包括市場制度安排一定到位以后才能進(jìn)行，在沒有到位時(shí)一定是幾大股東之間博弈，博弈到一個(gè)價(jià)值均衡點(diǎn)就行了。
現(xiàn)在，中國經(jīng)濟(jì)增長方式要改變了，叫做有效益的經(jīng)濟(jì)增長。那么就可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長速度下降，而此刻又面臨通脹的問題。當(dāng)前，國家采取的調(diào)控措施還處于搖擺不定當(dāng)中，一旦通脹預(yù)期形成，走向惡性化時(shí)，那么宏觀調(diào)控會(huì)不會(huì)出重手?經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)硬著陸?這個(gè)問題現(xiàn)在解釋不清楚。
"平安事件"會(huì)推動(dòng)融資市場化制度進(jìn)程
您剛才談了制度問題。但投資人還是很關(guān)心，比如說到了3500點(diǎn)，政府是可以出手的，您認(rèn)為有什么樣的措施?
魯信文：提高再融資門檻，發(fā)行新基金，印花稅適當(dāng)調(diào)整，融資融券的措施要推出，股指期貨推出。
股改以后，有幾件事沒有做到位，其中之一就是融資的市場化制度建設(shè)。對(duì)于再融資，現(xiàn)在A股實(shí)行的是審批制，應(yīng)該跟香港一樣，股票在合理的價(jià)值區(qū)域里，想融多少資就要融多少資。
有人買你就融。
魯信文：對(duì)。華生講得很對(duì)，股改前后，華生講中國股市最大的問題，是管制太多的問題。
一個(gè)事件，往往會(huì)推動(dòng)歷史進(jìn)程，沒準(zhǔn)"平安事件"壞事變好事，推動(dòng)了融資市場化制度的進(jìn)程。
魯信文：對(duì)。前兩年供不應(yīng)求，求大于供，導(dǎo)致了流動(dòng)性泛濫以后，估值高了。如果那個(gè)時(shí)候浦發(fā)銀行融資市場化，像香港那樣一年融無數(shù)次，只要有人買就行了。浦發(fā)銀行再融資發(fā)行價(jià)格每股10元、20元，因?yàn)橛凶隹諜C(jī)制，慢慢會(huì)抑制市場的非理性。
此外，現(xiàn)在就應(yīng)該對(duì)融資融券、股指期貨做一系列的制度安排，包括監(jiān)管的制度安排。
機(jī)構(gòu)操作指南：
廣州萬隆：殺跌力量主要來自何方？
行情發(fā)展到今天，也許投資者都會(huì)有這樣的疑問：已經(jīng)調(diào)整了30%，為何還是跌勢(shì)不止？從某個(gè)角度來看，這樣大級(jí)別的調(diào)整行情的確是不多見。值得一提的是，有數(shù)據(jù)表示基金等機(jī)構(gòu)的倉位已經(jīng)降至六成左右，而相當(dāng)部分投資者的超跌反彈預(yù)期也是強(qiáng)烈的。按理說，做空的動(dòng)力應(yīng)該釋放得比較充分。但事實(shí)上是，市場的殺跌力量仍然不小，放量殺跌的現(xiàn)象一直存在。
那么，誰具備這樣的殺跌力量呢？本欄認(rèn)為，解禁的限售股可能是重要的一員。從股本結(jié)構(gòu)來看，限售股的規(guī)模遠(yuǎn)高于基金，解禁后它們的行為與決策直接影響著市場的走勢(shì)。從理論上說，限售股的股東不僅具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還具備著明顯的信息優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于大多數(shù)投資者而言，他們更加了解公??們認(rèn)為，07年將是增長的高點(diǎn)，并且對(duì)未來的經(jīng)營情況信心不足，他們將極可能在不影響控制權(quán)的情況，選擇減持手中的股份……
廣州萬?。宏P(guān)注信貸收縮對(duì)市場資金面的沖擊
經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮的預(yù)期，無疑將導(dǎo)致市場上大部分機(jī)構(gòu)對(duì)估值中樞的重新審視，從而讓投資者行為更加傾向于謹(jǐn)慎。
實(shí)際上，目前已經(jīng)有部分研究機(jī)構(gòu)開始調(diào)整去年對(duì)金融、地產(chǎn)等行業(yè)過度樂觀的預(yù)期，這代表主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)重新審視市場估值水平的跡象。加上08年還面臨著大小非等嚴(yán)峻的資金面壓力，我們可以設(shè)想，市場的估值中樞很可能面臨一次向下的重新行為。這決定主流機(jī)構(gòu)投資者的行為將傾向于謹(jǐn)慎。
應(yīng)該說，資金供求緊張將是目前決定主力行為的關(guān)鍵因素。值得注意的是，我們這里指出的資金供求緊張已經(jīng)不僅僅限于股票市場，而是在銀根緊縮的大環(huán)境下，由實(shí)業(yè)領(lǐng)域到資本市場領(lǐng)域整體資金鏈的緊縮。
